（图片来源：全景视觉）
走进超市，货架上宠物猫、宠物狗专用的商品越来越多、琳琅满目，似乎一夜之间，全国主要城市各大商场和超市里面都设立了宠物用品专区，宠物交易市场也是一片红火。这不仅形成了一个相当大的市场，还创造了一个新名词：宠物经济。
宠物经济拥有广阔的市场空间
据《2018年中国宠物行业白皮书》显示，2018年我国宠物消费市场规模达到1708亿，比2017年增长27%。然而，与主要发达国家相比，我国家庭养宠比例尚存在着明显差距。美国家庭养宠比例高达68%，澳大利亚有57%，日本约为38%，而我国仅为17%。具体到宠物猫和宠物狗上，据《白皮书》统计，我国现有宠物猫狗总数8746万只，与美国有1亿只尚有差距，考虑到我国的人口基数，则户/人均拥有宠物数量的差距更加明显。因此，随着人均GDP的提升、宠物饲养比例的提高、宠物消费意愿增强等因素将持续推动宠物产业的发展。预计在2010-2020年期间将保持年均30.9%的高增速发展，到2020年时市场规模将达到1885亿元。
宠物经济日渐火热，也催生了宠物行业用品及服务需求增长。笔者观察发现，伴随着一只宠物的完整生命周期，行业内形成了一条完整的产业链：上游宠物饲养与交易，中游宠物食品加工、宠物用品零售，下游宠物医院、宠物美容店、宠物食品店、宠物寄养店、宠物墓，甚至宠物网站等。这其中，宠物食品和宠物医疗以其刚性需求和使用频度高等特性，成为宠物行业市场规模最大的两个子市场，涉及宠物产业的上市公司和新三板公司也多集中在此。
宠物食品是宠物行业最大的细分市场
作为饲养宠物的刚性需求，食品在宠物行业中占据重要位置。根据APPA的统计，2018年中国各个宠物细分市场中，宠物食品所占的份额最高，达到33.50%。结合《白皮书》的数据，对标成熟市场，2023年我国宠物食品市场规模预计达1200亿元
从宠物品类来看，可分为宠物主食、宠物零食和宠物保健品三类。其中，所占比重最大是为宠物保健品，2018年市场份额占比为45.6%；宠物主粮的份额不断下降。2005年，宠物主粮占比高达为73%，尽管占比一直下滑，但是截止到2018年底，仍占有36.1%的份额。宠物保健品从2005年的8.3%提升到2015年的18.3%。笔者认为，随着宠物与养宠的联系更加亲密，养宠用户对宠物健康和成长更加重视，宠物零食、保健品占比逐步上升，挤占了主粮的市场空间。
从中国宠物食品市场格局来看，进口品牌份额遥遥领先。根据英敏特的数据，目前中国宠物市场中前五大公司的市场份额超过65%，其中玛氏集团占比最高达到35.1%。近年来，国内品牌逐步崛起，在宠物食品市场占据了一席之地。目前合资品牌/国产品牌销售规模普遍在一二十亿，部分龙头企业已经取得了5%以上的市占率，在线上的销售成绩甚至超过了部分外资品牌。预计未来具备品牌、技术优势的公司通过加大在国内市场的投入力度，抢占份额并最终脱颖而出。
目前A股市场从事宠物食品生产销售的上市公司有中宠股份(002891)和佩蒂股份(300673)。具体来看，中宠股份创立于1998年，主要产品为宠物零售肉干和罐头（湿粮），包括鸡肉、鸭肉、牛肉零食、湿粮系列、干粮系列等共计1000多个品种，旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Dr.Hao"、"Happy 100"、"King Kitty"、"Jerky Time"等自主品牌，产品远销美国、欧洲、日本等海外50多个国家，2017年8月顺利登陆A股资本市场。佩蒂股份成立于2002年，从事宠物食品的研发、生产和销售。公司现有“MEATYWAY”、“禾仕嘉/HEHGUARD”、“贝家”等国内外品牌的产品在国内销售，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等系列宠物食品。目前拥有越南好嚼、越南巴啦啦、新西兰ALPINE工厂等海外产能。
从两家上市公司的业绩层面看，佩蒂股份2013-2018各年度的销售毛利率分别是25.46%、23.98%、27.37、29.52%、37.27%，34.76%，整体高于行业平均水平。中宠股份对应的销售毛利率分别是15.35%、19.04%、23.45%、26.89%，24.81%，23.31%，相对偏低。2018年，二者毛利率差值已经超过10%，这意味着佩蒂股份的产品在生产到经营的整个过程中，增值的部分更多。2019年上半年，两家龙头公司继续扩张，业绩高增长趋势不改，建议投资者予以关注。
宠物医疗是行业制高点
宠物医疗产业链大体可以分为生产端、销售端和服务端。生产端主要指研发、产出宠物疫苗、药品、试剂的厂家，目前主要市场份额被国外厂商控制，国产产品在效果及消费者认可度上仍与国外有较大差距；销售端主要是疫苗、药品的经销商和零售商；服务端则是提供诊疗服务的宠物医院及诊所，它们直接面向消费者提供服务和商品。根据瑞鹏股份招股书，2016 年中国宠物医疗市场空间175 亿元，对应1.5 亿只宠物。而美国4亿只宠物对应医疗行业规模1200亿元，我国距离美国还有7倍空间。美国宠物医疗的产值占比达到30%，而中国宠物医疗行业目前仅占约20%的份额，中国宠物医疗行业存在千亿级的发展空间。
目前，国内宠物医院已经形成了三大体系。根据宠业家2018年最新统计，中国拥有超过17000家宠物医院，其中高瓴资本通过控股或参股拥有宠物医院超过700家，原新三板公司瑞鹏(现已摘牌)旗下运营医院400余家，瑞派旗下宠物医院超过320家。但是，我国宠物医疗本身就是分散经营的一个行业，目前的行业集中度很低，高瓴、瑞鹏、瑞派三大体系拥有的宠物医院占比仅8%。不过，宠物医疗行业门槛高，各业务间协同效应强，客户黏性高，受到资本的追捧。借鉴美国宠物产业经验，市场快速扩容时就是宠物医院兼并最频繁的时刻，VCA和Banfield就是在20世纪90年代以来通过长时间、频繁的并购，成长成为美国宠物医疗的龙头。近两年来，达晨创投投资了瑞鹏，瑞普生物参股了瑞派宠物，高瓴资本则投资了芭比堂、安安集团等。相较于资本市场上的高关注度和高溢价，民间宠物医疗资产并未出现明显溢价。而龙头公司借助资本力量通过大量并购快速扩张，行业进入跑马圈地时代。此外，大量并购进行连锁化经营还能带来均摊成本的降低和议价能力的提高，这种看似粗放化的并购有可能带来不小的协同效应，瑞鹏在快速扩张的同时还能实现20.8%的净利润增长就是证明之一。
A股资本市场上，建议投资者关注瑞普生物和金河生物。瑞普生物成立于2001年，主要业务为兽用生物制品、兽用制剂的研发、生产、销售及技术服务。自2015年以来先后3次增持瑞派宠物布局宠物产业，2017年5月第3次增资后，公司已拥有瑞派宠物15.54%的股权。2018年实现营业收入11.9亿，同比增长13.61%，上市公司股东的净利润为1.2亿，同比增长14.78%。海大集团成立于1998年，组建了动物营养与饲料、生物技术、微生物、生物化工、动物育种、病害防治、养殖技术等全面的研发团队和体系。
金河生物是一家生产和销售饲用金霉素及动物保健品为主的民营控股企业，目前有6家子公司。主要从事药物饲料添加剂的研发、生产和销售，是全球最大的饲用金霉素生产企业，现有金霉素综合产能5.3万吨/年，占全球市场的50%左右。受益于环保及疫苗业务稳步拓展，2018年实现营业收入16.29亿元，营业利润为19，777万元，增幅33.95%。
新三板宠物企业的主营业务分布更广，延伸到宠物用品、宠物护理等方面。宠物用品企业依依股份主要生产宠物护理系列产品，包括宠物垫、宠物尿裤等。2018年依依股份实现营收9.03亿元，同比增长21.54%，净利润仅有353.98万元，同比增长85.48%。依依股份于2017年7月开始接受IPO上市辅导。宠物食品企业路斯股份2018年实现营收3.39亿元，净利润4408万元，同比增长16.79%。除此之外，还有宠物用品企业悠派科技、庆泉宠物；宠物食品企业华亨股份；宠物医疗企业同泰生物，主要从事兽用疫苗研发生产。总的来说，新三板宠物企业的体量都不大。
（作者系中国民生银行研究院研究员，经济观察报宏观经济研究院特约研究员）
